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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：君
2026年1月23日 ，浙江迦智科技股份有限公司（下称“迦智科技”或“公司 ”）根据上市规则第18C章向联交所主板提交上市申请，中金公司为独家保荐人。
报告期内 ，迦智科技的收入高速增长 ，但持续亏损，盈利能力薄弱 。一方面 ，迦智科技的毛利率较低 ，毛利提升有限；另一方面，迦智科技的期间费用率较高 ，蚕食了部分利润 。
迦智科技作为研发驱动的高科技企业 ，其各期研发费用率均显著低于销售费用率，存在明显的“重营销轻研发 ”特征。同时，迦智科技研发投入的转化率较差 ，报告期内研发费用合计1.17亿元 ，共申请10项发明专利，但仅1项获授权 。
此外 ，迦智科技存在多名重叠客户及供应商 。2024年 ，客户F既是公司最大客户，又是公司最大供应商 ，收入占比及采购占比分别为16.5% 、10.6%。与此同时 ，公司向客户F提供的销售/采购账期却出现“倒挂”情形，相关交易是否具备商业实质值得关注 。
毛利率低 、费用率高 深陷亏损泥潭
迦智科技创立于2016年7月 ，是一家专注于智能移动机器人的高科技企业 ，提供无人叉车、自主移动机器人 、物料管理数据中心等解决方案，应用于电子 、汽车、半导体 、新能源及制药等多个领域 。
截至目前 ，迦智科技已完成9轮融资 ，共募集资金7.97亿元，投后估值达21.3亿元，投资者包括联想 、字节跳动、中控技术等知名企业 ，以及深创投、钟鼎资本 、红榕资本等知名产业资本。2026年1月23日 ，迦智科技向联交所主板提交上市申请，中金公司为独家保荐人 。
递表前夕 ，迦智科技的股东纷纷减持套现 。2025年12月 ，温州鹭嘉 、深圳帕拉丁、杭州银杏数 、杭州银杏海 、深圳惠友、量子跃动等6名股东集中减持公司股份326.33万股，共套现6000万元 ，减持价格区间为13.95~20.92元/股 ，均价约为18.39元/股。
同月，迦智科技正在开展C++轮融资 ，每股认购价格为34元。不难看出 ，6名股东的减持价格之间存在差异，且减持价格显著低于同期增资的认购价格 ，相关交易背后是否可能涉嫌利益输送？
此外 ，迦智科技向投资者授予了若干特别权利，包括但不限于优先购买权 、清算优先权 、反摊薄权、赎回权及知情权 。其中，赎回权于公司首次向联交所提交上市申请前已终止 ，但倘若赎回条件达成将自动恢复效力 。截至2025年9月末 ，迦智科技的赎回金融负债高达8.23亿元，较2023年末增长63.65% ，已超过总资产。
财务数据显示 ，2023年 、2024年及2025年前三季度（简称“报告期”），迦智科技的收入保持高速增长 ，分别为0.75亿元 、1.15亿元、2.01亿元 。
不过 ，全球智能移动机器人市场竞争激烈且高度分散 。2024年，按订单额计 ，前十大厂商占总市场份额的17.0%左右 ，迦智科技虽在全球排名第七，但市场份额仅为1% ，未与排名第八至第十的公司拉开较大差距。若按销售收入计 ，迦智科技2024年在全球智能移动机器人的市场份额甚至不到1%，仅为0.33% 。
尽管迦智科技的收入高速增长，但盈利能力薄弱 ，各期分别净亏损1.14亿元 、1.18亿元 、0.72亿元 ，累计净亏损3.04亿元 。截至2025年9月末，其未弥补亏损已高达5.34亿元。
即便消除股份支付、赎回负债的影响 ，迦智科技的经调整净利润仍然为负 ，各期分别净亏损0.78亿元、0.78亿元 、0.36亿元 。
迦智科技主营业务持续亏损，与毛利率较低及期间费用率较高密切相关 。
一方面 ，尽管迦智科技的毛利率持续提升 ，但与同行相比仍处于较低水平。报告期内，迦智科技的毛利率分别为19.7% 、24.2%、28% ，而斯坦德机器人的毛利率分别为12.9% 、31.6% 、44.7% ，玖物智能的毛利率分别为22.5%、25.4% 、32.1% 。
此外，2023年 、2024年及2025年上半年 ，极智嘉的毛利率分别为30.77%、34.75% 、35.12% ，优艾智合的毛利率分别为11.2% 、26.1%、38.1% 。
2023年，迦智科技的毛利率尚高于斯坦德机器人及优艾智合，但到了2024年及2025年 ，其毛利率已在同行中垫底。
另一方面 ，迦智科技的期间费用率较高，进一步蚕食本就不多的毛利。报告期内 ，迦智科技的销售费用分别为0.46亿元 、0.5亿元和0.46亿元 ，分别占收入的61.7% 、43.1%和22.9% 。
同期，研发费用分别为0.36亿元、0.45亿元、0.36亿元 ，分别占收入48.3% 、38.8% 、18% 。迦智科技表示 ，公司的产品在精度、稳定性 、场景适用性等方面持续处于行业领先水平，该等性能优势是公司核心技术能力多年沉淀的成果。
但事实上 ，迦智科技的研发费用率逐年下滑且显著低于销售费用率 ，呈现出“重营销轻研发 ”的特征 。同时，迦智科技研发投入的转化率堪忧 ，报告期内研发费用合计1.17亿元 ，共申请10项发明专利，但仅1项获授权 。
根据国家知识产权局专利检索及分析系统，截至目前 ，迦智科技共拥有31项已授权发明专利 ，其中的30项于2022年及更早取得，剩下的1项于2023年8月申请 、2025年8月获授权。
与客户F的销售/采购信用期“倒挂 ”
报告期内 ，迦智科技自前五大客户产生的收入总额分别占各期间收入总额的21.6%、44.0%及61.3% ，客户集中度持续提升，但前五大客户变动频繁 。
迦智科技2023年的前五大客户分别为客户A 、客户B 、客户C、客户D 、客户F ，2024年的前五大客户分别为客户F 、客户G、客户H 、客户I 、客户J ，2025年前三季度的前五大客户分别为客户F、客户K、客户L 、客户M 、客户N 。
不难看出，迦智科技各报告期的前五大客户席位变动频繁 ，只有一名客户除外——客户F。迦智科技众多客户中 ，为何独独客户F的忠诚度这么高？
据招股书披露，2021年 ，迦智科技与客户F建立业务关系 。2023年 ，公司第五大客户贡献收入272.9万元，彼时客户F尚未进入公司前五大客户名单 。2024年，客户F一跃成为公司最大客户 ，贡献收入0.19亿元 ，占公司总收入的16.5%。这意味着，2024年客户F贡献的收入至少同比增长了约6倍 。
2025年前三季度 ，客户F仍为公司的最大客户 ，贡献收入0.57亿元，较2024年全年增长2倍 ，收入占比提升至28.4% ，堪称公司业绩高速增长的头号功臣 。
与报告期内的其他前五大客户相比，迦智科技向客户F提供的信用期极为宽松。据招股书披露 ，公司向前五大客户提供的信用期为7~90天区间 ，却向客户F提供长达180天的信用期。
更值得警惕的是，客户F还是迦智科技的供应商 。报告期内 ，迦智科技自客户F的采购额分别约为170万元、1450万元 、14.6万元 ，占相应期间总采购成本的2.2% 、10.6%及0.2% 。2024年，客户F为迦智科技的最大供应商。
业内人士指出，IPO公司客户与供应商重合的情况 ，虽然不会是审核时的必要障碍 ，但一般由于容易滋生利益输送等问题，会在审核中被重点问询 ，重合情形是否符合行业惯例、定价如何保持公允等问题可能需要公司作出进一步的说明 。
最常见的疑虑是“循环交易”或“过单交易 ”——公司将产品卖给客户 ，确认高额收入，同时向其采购原材料或服务 ，返还部分资金 。通过设计购销差价 ，可以在账面上虚增营收规模和毛利率。例如，公司以优惠价格向客户采购原材料 ，并以高价向其销售产品 ，从而达到美化财务报表的目的 。
有意思的是，迦智科技给予客户F的回款账期和付款账期存在显著差异 ，分别为180天 、30天 。也就是说 ，迦智科技向客户F销售产品后，可能需要等待180天才能收到回款，从客户F采购原材料或服务后 ，则可能需要在30天内支付货款。
迦智科技给予同一家公司的购销账期为何“倒挂 ” ，是否可能存在特殊的关联关系 、资金占用或利益输送情形？
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